首创证券：获取万华化学买入评级

2022-03-16首创上市公司作价有限美国公司翟绪丽对万华化学进行研究成果并发布了研究成果报告《美国公司简评报告：三地壳齐头并进，强资产税收义务未来成长》，本报告对万华化学给出买断评估，当前股票为78.44元。

万华化学(600309)

事件：美国公司发布2021报告书，报告据悉解决问题营业收入1455.38亿元，上半年+98.19%，解决问题归母净利润246.49亿元，上半年+145.47%，单季度计有66.21/69.09/60.11/51.07亿元。同时美国公司拟每股派发现金红利2.5元（含税）。

三大地壳齐头并进，相比较炼油地壳增长显着。聚丙烯地壳受益于2021年2月烟台工业园110万吨/年MDI扬声器技改收尾，以及BC美国公司35万吨/年MDI扬声器技改收尾，产销量计有401万吨/389万吨，上半年+39.63%/34.86%;炼油地壳受益于2020年11月100万吨苯胺概念设计停产，产销量计有400/1004万吨，上半年+112.86%/59.80%；细致化工品及新涂层地壳产销量计有79/76万吨，上半年+37.87%/36.95%。售价方面，2021年受海外MDI扬声器频发不可抗力导致用水紧张等影响，稀MDI/生成MDI均价计有22346/19871元/吨，上半年+25.28/37.26%，但由于苯胺、甲醇和等售价同样上涨，稀MDI/生成MDI价差计有11077/8887元/吨，上半年+0.11%/9.83%。炼油系列产品售价同样不同素质上涨，相比较C3一环系列产品，丙烯酸及其邻苯二甲酸均价计有11902/16348元/吨，上半年+72.23%/95.78%。各地壳系列产品量价齐升，炼油地壳营收降到614.09亿元，占比降到42.2%，首次超过聚丙烯地壳。但聚丙烯毛利率高，其毛利占比仍有55.5%，但炼油地壳也大幅提升至27.5%。2020年初，美国公司苯胺二期概念设计环评报批通过。该概念设计以混合物、混合烷烃为原料，经120万吨/年苯胺混合物扬声器生产羰基、芳烃及南岸系列产品。美国公司系列产品多元化增强，有效地增加对聚丙烯地壳的依赖素质，先行者美国公司二次成长。

高研制投入及小规模的资产税收义务经常性成长。2021年美国公司研制投入降到31.68亿元，上半年+55.1%，资产税收降到270亿元，上半年+16.2%。只有小规模的研制投入和资产税收才能助长新概念设计的规划设计、建设和停产。2021年四川眉山基地PBAT可分解聚酯概念设计和三元锂电池电池涂层概念设计可惜停产，先前特种PC、PA12、POE、柠檬醇和、磷酸铁锂锂电池涂层、NMP等一大批概念设计将陆续建成停产，义务美国公司经常性成长性。

投资建议：我们预定美国公司2022-2024年归母净利润计有259.05/294.73/310.72亿元，EPS计有8.25/9.39/9.9元，并不相同PE计有10/9/8倍，考虑美国公司虽身处周期性行业，但自我造血，小规模强资产税收推动美国公司中经常性成长，维持“买断”评估。

几率示意：系列产品售价大幅上升，新概念设计进展不及预期。

该股最近90年内共有23家政府机构给出评估，买断评估21家，大股东评估2家；过去90年内政府机构目标均价为122.38。上市公司之织女星估值分析工具箱显示，万华化学（600309）好美国公司评估为4织女星，好售价评估为3.5织女星，估值综合评估为3.5织女星。(评估范围：1 ~ 5织女星，最高者5织女星)

以上具体内容由上市公司之织女星根据公开信息整理，如有问题叮嘱联系我们。