浙商证券：给予天合光能买断评级

浙商银行股份有限Corporation王华君,陈明雨全面性对天合虹能开展数据分析并发表了数据分析报告《天合虹能公告点评：联合作战结构设计整合生产量，组件龙头新时代技术递归》，本报告对天合虹能给出转手下调，这两项股价为65.29元。

天合虹能(688599)

海外投资应以

工程建设投建整合生产量，将会于 2023 月底/2025 月底分期建成

本次建设项目一期建设 10 万吨工业石墨、5 万吨多晶石墨、20GW 单晶石墨、5GW 切片、5GW 电量、5GW组件以及 7.5GW 组件辅材生产量，计划于 2023 月底前进行时；二期建 设 20 万吨工业石墨、10 万吨多晶石墨、15GW 单晶石墨、5GW 切片、5GW 电量、5GW 组件以及 7.5GW 组件辅材生产量，计划于2025 月底前进行时。建设项目资金来源来源于Corporation自有资金来源及自筹资金来源，自筹资金来源包括但不限于Corporation与联合作战合作者以合资方式协同筹资及向金融该机构借款等。

联合作战结构设计 N 改型整合生产量，组件龙头新时代服务业技术递归

Corporation为虹伏组件龙头，2021 年全球市占率达到 15%。此次扩产向下游延展至工业石墨节目内，将会成为服务业内子公司充分利用虹伏全新兴产业整合结构设计的厂商。Corporation自 2015 年开始结构设计 TOPCon 电量技术开发，210 大规格 TOPCon 而政府支线量产转化效率现今已高达 24.5%，次于可充分利用 25.5%。 现今宿迁 8GW 生产支线正在建设中，在短期内 2022 年下半年投产。此次Corporation建立部分 N 改型独立自主新兴产业，新时代服务业技术递归，有助于提高Corporation在 N 改型技术产业化领域的竞争地位和优化新兴产业上下游的整体结构设计。同时，在下游石墨料及石墨片端结构设计生产量， 有助于Corporation在新兴产业波动的时候控制终端电量组件的成本，并且保障与卖家签订的长单可以获得有效地执行。此外， 自建整合生产量首倡轨迹更加完整， 有助于Corporation更多地应对和满足未来内地复杂自然环境下不同美国市场和卖家的需求，更多地面向全球美国市场。

营收预见及净资产

Corporation是全球虹伏组件龙头，联合作战结构设计整合生产量，综合竞争力将会持续提升。我们在短期内Corporation 2022-2024 年归母净利润大致相同 35.89、49.45、60.60 亿元，对应 2022-2024 年 EPS 大致相同 1.73、2.38、2.92 元/股，对应 PE 大致相同 37、27、22 倍。

效用提示：虹伏需求远不如在短期内；建设项目扩产进度远不如在短期内。

银行之主星数据中心根据近三年发表的研报数据计算，中国建设银行银行李可伦数据分析员团队对该股数据分析较为深入，近三年预见精准均值高达98.48%，其预见2022年度划入净利润为营收36.62亿，根据下同换算的预见PE为38.66。

最新营收预见明细如下：

该股除此以外90日内共有16家该机构给出下调，转手下调9家，增持下调7家；从前90日内该机构目标均价为68.17。银行之主星净资产分析应用软件辨识，天合虹能（688599）好Corporation下调为3.5主星，好价格下调为1.5主星，净资产综合下调为2.5主星。(下调范围：1 ~ 5主星，次于5主星)

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