中泰银行：给予国盛智科买入评级

2022-04-13中所泰证券零售商股份有限日本公司李文忠对国盛智科展开研究工作并发行了研究工作调查报告《2021年地藏资产略超预期，基本功能模块全套所部长时间增加》，本调查报告对国盛智科给出回购评分，这两项股价为32.16元。

国盛智科(688558)

投资要点

意外事件：日本公司发行2021年详细资料，全年借助于营业盈余11.37亿元，去年同期下降54.54%，借助于归母地藏资产2.00亿元，去年同期下降66.74%，借助于扣非归母地藏资产1.78亿元，去年同期下降69.35%。略超零售商预期。

零售商旺盛+降低成本增加，2021年地藏资产借助于高下降。

（1）成长性：2021年，日本公司营业盈余去年同期下降54.54%，归母地藏资产去年同期下降66.74%。主要诱因：①餐饮业各个方面：2021年，我国机床工具餐饮业延续2020年月末以来恢复性下降战况，下游需要旺盛，航空航天、新能源汽车、风机等餐饮业的电子设备投资需要不断增加；②日本公司各个方面：再进一步侧重以数控机床及其自动化线为基本行会的战略方向，战略目标缩减塑形焊件官方零售商，再进一步增加之下配套技能和较长所制造时间尺度，提高所制造效所部。同时较快募投项目新建，长时间扩大生产影响力也，进而应运而生降低成本增加。2021年，日本公司基本该公司数控机床盈余去年同期下降74.58%，超过整体影响力也增速。

（2）盈利技能：2021年，日本公司零售商毛利息为25.72%，去年同期下滑2.45pct，主要诱因：①2021年运输费和装卸费从零售商费用改以列于主营成本（20年列于零售商费用），所致数控机床毛利息和20年相对有所升高；②2021年钢材原料售价上涨，所致装备模块毛利息升高。日本公司零售商地藏利息为17.73%，去年同期提高1.16pct，在原料减半的着重下，日本公司盈利水平再进一步增加，指出日本公司成本管控技能在长时间提高。

（3）负债：历史文化上，日本公司经营活动产生的负债地藏额长期以来为正值，2021年为0.94亿元。我们认为，这是经营务实的体现，直到现在日本公司坚持款到交货的收款模式，这种不合时宜指出了日本公司对生产的产品线的希望。同时日本公司在供应链端，付款时间尺度标准且短时间，与营运商合作多年绝不欠款，历史文化上没有人出现过欠款冲突，产生的结果是日本公司在定购端议价技能过关斩将，供货时间尺度快，从而再进一步弱化日本公司的挑战实力。

研制转回长时间加大，基本功能模块全套所部再进一步增加。2021年，日本公司研制转回0.58亿元，去年同期下降60.91%，占有营业盈余的比例为5.09%。长时间的研制转回产生功能模块产品线质量和稳定性长时间发展提高，功能模块的一般而言在此之后提高。借助于五面加工的全自动三角形背脊全套所部再进一步增加，全套技能完全意味着买家需要；数控镗CNC的主轴全套所部增加至80%；泰山、踞加用电主轴长时间试验中所中所；泰山主轴全齿轮传动系统部分包括齿轮箱、传动系统独立机构完毕所设计和批量生产；大功所部镗洎主轴和大承载高精度旋转支架完毕所设计和主要厂家批量生产。

降低成本释放再进一步敞开日本公司长时间成长自由空间。现阶段，日本公司影响力也长时间下降的主要制约因素来自于降低成本的不足。经过一年多新降低成本的新建，2021年9月，日本公司募投项目泰山产品线现在到新的工厂开始生产，四季度已逐步增量，今年开始逐步放量。根据日本公司规划，2021年释放50%的降低成本，一月完全达产。同时，日本公司长时间最佳化产品线的生产布局，据说的工厂部分工厂去年9月已开始重新展开技术改以造（技术改以造后的工厂主要生产踞加、踞镗等），立加和基本功能模块工厂也时会逐步调整规划。我们认为，新降低成本的逐渐释放复合据说降低成本的技术改以造最佳化，日本公司产品线布局更加适当，未来成长可期。

维持“回购”评分：我们原定日本公司2022-2024年归母地藏资产为2.79亿元、3.54亿元、4.47亿元，也就是说的PE则有16、11、10倍。

风险定时：餐饮业景气度减弱风险、主要原料及五台厂家售价瞬时风险。

该股除此以外90同一时间共有1家独立机构给出评分，回购评分1家；过往90同一时间独立机构目标均价为55.0。证券零售商之星辰总价分析工具指出，国盛智科（688558）好日本公司评分为3星辰，好售价评分为2星辰，总价综合评分为2.5星辰。(评分范围：1 ~ 5星辰，略低于5星辰)

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