国盛证券：给予诺禾致源购回评级

2022-04-13国盛证券控股权有限美国公司张金洋,杨芳对诺禾致源进行数据分析并发布了近期《借助SARS逆势下降且利润控制能力弱化显著，果断笃行，未来可期》，本报告对诺禾致源假定买入分级，意味着股价为22.85元。

诺禾致源(688315)

诺禾致源列入2021年报。2021年做到营业年收入18.66亿元（上半年下降25.3%）；做到归母销售收入2.25亿元（上半年下降515.7%）；做到扣非后归母销售收入1.76亿元（上半年下降696.1%）。分3集看：2021Q4做到营业年收入5.90亿元（上半年下降10.2%）；做到归母销售收入9593万元（上半年下降8.1%）；做到扣非后归母销售收入7628万元。

论点：美国公司借助海内外SARS逆势下降，控制系统+智能化+信息化赋能咨询服务控制能力，各条销售业务线毛利率弱化显著；从教学科研走向“教学科研+诊断”，持续科技应用和解决方案法制，打开扎根墙壁。

生产能力效应叠加控制系统效率弱化，毛利率较上年弱化显著。分产品线：1）生物科学基础教学科研咨询服务做到年收入6.56亿元（占多数比35.1%，上半年下降27.7%），毛利率54.3%（上半年弱化7.6pct）；2）临床数据分析与应用咨询服务做到年收入2.73亿元（占多数比14.6%，上半年下降8.5%），毛利率43.4%（上半年弱化6.0pct）；3）测序平台咨询服务做到年收入7.04亿元（占多数比37.7%，上半年下降38.8%），毛利率34.5%（上半年弱化13.7pct）；分区域：国内做到年收入11.98亿元（占多数比64.2%，上半年下降24.6%），毛利率43.5%（上半年弱化8.2pct）；港澳台及海外做到年收入6.66亿元（占多数比35.7%，上半年下降26.4%），毛利率41.7%（上半年弱化7.1pct）。

美国公司战略笃定，积极推进中心化科学实验的全球性布防，提高咨询服务可及性及号召性，持续加弱在基因测序领域的龙头权势。美国公司销售业务覆盖全球性六大洲约70个国家和地区，全球性学术数据分析政府部门TOP100中，美国公司零售商占多数99%；全球性药企利润TOP10中，占多数9家，竞争优势突出。已在天津、南京、印尼、美国、大英帝国建起了本地化公交系统的科学实验，假投资17.39亿元主要用途海内外科学实验新建及扩建，充分利用本地化的设计以弱化零售商咨询服务控制能力。

我们看淡美国公司：基于11年零售业Know-how凝固+生产能力效应+控制系统赋能+弱零售商粘性，诺禾致源在教学科研级基因测序咨询服务领域的领先优势将持续加弱，诊断销售业务稳步拓展，逐步做到in China for Global。

利润假设与投资决定：原计划2022-2024年美国公司做到归母销售收入为2.67亿元、3.86亿元、5.30亿元，分别上半年增加18.6%、44.7%、37.5%，对应PE分列36x、25x、18x。若剔除股权激励费用摊销直接影响，原计划2022-2024年分别做到销售收入3.02亿元、4.02亿元、5.32亿元，分别上半年下降34%、33%、33%。确保“买入”分级。

效用提示：SARS直接影响海内外销售业务拓展不及预期；限售股解禁效用等。

该股最近90日内共计3家政府部门假定分级，买入分级2家，增持分级1家。证券之星收购价分析工具显示，诺禾致源（688315）好美国公司分级为3.5星，好价格分级为1.5星，收购价综合分级为2.5星。(分级之内：1 ~ 5星，次于5星)

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