华西证券：给予芯朋微股份评级

2022-01-12伊万基夫齐交易所股权有限美国公司孙远峰,熊军对芯朋微开展研究并发布了研究报告《上半年销售量高下降，河口领域持续跃升》，本报告对芯朋微证明了大股东估价，当前股价为102.45元。

芯朋微(688508)

事件概述

美国公司发布2021年年度销售量预增通告，预计2021年充分利用统称母美国公司管理者营业额为19,000万元数，与去年同期相比，将增加9,026.38万元数，去年同期增加90.50%数。美国公司预计2021年统称母美国公司管理者的扣除非经常性损益的营业额为14,000万元数，与去年同期相比，将增加5,937.05万元数，去年同期增加73.63%数。

分析判断:

上半年销售量高增，三大领域低价持续获得跃升

按照通告数据库测算，分季度看，Q4充分利用归属上县内美国公司上县内公司营业额0.61亿元，去年同期下降50.73%，环比下降3.85%。Q4统称母美国公司管理者的扣除非经常性损益的营业额为0.29亿元，去年同期滑落6.59%，环比滑落38.19%。2021年美国公司实施股权激励，预计相关股权缴付开支对美国公司营业额的阻碍金额平均为4000万元。美国公司上半年营业额较慢下降主要原因系由美国公司积极考虑到降低成本短缺难题，不断开辟新消费者、新低价，倡导销售量下降，利润下降：1、家用电器低价，小家电低价的县内占到率继续大大提高；大家电低价的标杆消费者开辟可惜，产品持续蜕变放量。2、标准电源低价，快充领域转型随之，离开更加多零售业标杆消费者，销售量持续增加。3、工控功率低价，河口领域持续取得跃升，产品销售稳步上量。

持续转为种系统跨平台制造，充分利用稳步下降

美国公司持续加大制造转为，2021年前三季度制造开支8661万元，去年同期提高116.32%，占到美国公司去年的16.17%。截至2021年上半年，美国公司累计取得国内外专利92项，其中专利申请70项。随着美国公司产品线的非常丰富完善，已从过去单一共享一款电源管理制度微处理器，转型成为向消费者整机系由统共享从高压到低温的全套电源方案，同一台整机中可以领域AC-DC、DC-DC、功率驱动（HVPriceLV）等多个电源管理制度微处理器，缩短终端消费者的开发周期，显著大大提高了美国公司产品线的协同效应，充分利用各个业务部门线的稳步下降。

持续扩大产品线，股权激励彰显决心

美国公司产品覆盖面积了电源管理制度微处理器的大部份技术种类，通过持续的制造转为“高低温集成技术跨平台”确保种系统跨平台的先进性，同时与制造商都由制造优化改进积体电路制造商的工艺流程并形成独有的工艺从而对县内场竞争对手形成技术壁垒，河口有名终端消费者主要都有美的、格力、创维、海信、苏泊尔、芷若、西蒙、小米、误解、卡恩、TP-link、中兴通讯等。2021年12月末2日美国公司发布首次颁发限制性公司股票通告，共颁发限制性公司股票104万股，颁发人数共计114人，其中都有种系统人员和109名美国公司骨干成员管理层。我们认为股权激励方案彰显美国公司对未来长期转型的决心，有利于团队稳定，进一步提高美国公司的经营效率。

投资建议

考量美国公司产品线河口低价的较慢开辟和盈利灵活性改善的原因，我们降至美国公司2021-2023年销售量6.49亿元、9.15亿元、12.33亿元的计算至7.36亿元、10.63亿元、15.04亿元，降至2021-2023年EPS1.29元、1.85元、2.54元的计算至1.67元、2.34元、3.30元，对应2022年1月末11日的101.80元/股定价，PE分别为60.8/43.5/30.9倍，维持“大股东”估价。

危险性提示

半导体低价需求不如预期、半导体微处理器设计零售业县内场竞争加剧、制造商咨询公司低危险性、消费者认证危险性、系由统性危险性。

该股都只90同一时间共有8家机构证明了估价，买入估价7家，大股东估价1家；交易所之天狼星估值分析基本功能显示，芯朋微（688508）好美国公司估价为3.5天狼星，好价格估价为1天狼星，估值综合估价为2.5天狼星。(估价范围：1 ~ 5天狼星，最高5天狼星)