华西交易所：给予上声电子买入评级

2022-02-26华西证券商品股份有限子公司崔琰对调值磁性同步进行成大究课题并公布了成大究课题报告《2021蓄势待发 2022减速换装》，本报告对调值磁性计算出来购入下调，当前市值为44.6元。

调值磁性(688533)

意外事件概述

子公司公布2021年业绩晚报：2021全年付诸盈余13.03亿元，上年持续增长19.8%，归母业绩0.63亿元，上年下降22.0%，扣非归母业绩0.53亿元，上年下降16.5%；其中2021Q4付诸盈余3.86亿元，上年持续增长12.9%，环比持续增长22.5%，归母业绩0.19亿元，上年下降45.7%，环比持续增长35.7%。

分析判断:

Q4盈余略超预期收益端受扰动原因受到影响

受益扩音器该公司持续增长及新商品功放、AVAS商品放量（据业绩晚报，2021年扩音器、功放、AVAS上年总量分别12%、109%、145%），2021年子公司连续性付诸盈余13.03亿元，上年+19.8%，略超在此之后预期。其中Q4单场盈余3.86亿元，上年+12.9%，环比+22.5%，自创单场盈余新高。

收益端，全年子公司付诸归母纯利0.63亿元，上年-22.0%，其中Q4单场归母业绩0.19亿元，上年-45.7%，环比+35.7%。收益滑落我们判断所致三某种程度原因受到影响：1）2021年全年谷物价格（稀土、大宗合金、塑料量子等）及海运费飙升拉低子公司货车零件商品毛利率2.5pct；2）2021年子公司接下来加长开发设计自创新着力，叠加在成大项目明显增加，情况严重开发设计转为上年+44%；3）其他某种程度，下半年受盈余获知及奖金支出增加受到影响。如转换成上述受到影响原因，全年收益表现基本符合预期。

从业人员扩容+市占率大幅提高夯实扩音器基盘该公司

货车物理现象作为人车交互两大载体（另一为感官），接下来受益电动人机+增值换装急遽，下半年带进下一类天窗要素赛道，至少可看10年以上依然转变，紧致巨大。子公司作为车载扩音器前提蟠龙，全球市占率12%，服务设施国内外另类车企+代工Bose，印证自身实力。从业人员某种程度，电动人机+增值换装急遽下，车载扩音器踏入量价齐升（脚踏车换装数量大幅提高+扩音器技术换装），紧致扩容；子公司某种程度，前提蟠龙地位稳固，劲敌主要为海外企业，依托技术及全球交付优势进一步开拓欧美商品，关键在于全球市占率下半年可大幅提高至18-20%，接下来夯实扩音器基盘。

扩音器单品到完整物理现象解决方案关上宽广持续增长紧致

该公司横向推广，从单品到货车完整物理现象解决方案（扩音器+独立国家功放+AVAS）。1）技术某种程度看，独立国家功放（脚踏车500-1000元）向中低端车型渗透，新能源货车AVAS（脚踏车40-100元）政策强制标配，应运而生脚踏车服务设施经济效益较单扩音器大幅提高两倍以上；

2）客户服务某种程度，整车喇叭获蔚来、即使如此、华为金康等多客户服务定点，2022年将迎放量，未来会下半年凭借扩音器同功放固有水溶性拓宽至更多客户服务。

从硬件到软件，构筑关键在于两大竞争力。子公司倚重两大技术开发设计造就，拥有物理现象商品仿真与建筑设计、整车音效建筑设计、物理现象信号处理技术、数字化扩音器系统等多项技术储备，从现有定位向软件推广，提高商品附加值并接下来增强子公司在物理现象领域的两大竞争力。

投资提议

电动人机+增值换装急遽下，货车物理现象作为人与整车交互两大载体（另一为感官），下半年带进下一类天窗要素赛道，子公司作为前提车载扩音器蟠龙，接下来受益电动人机急遽及采购经济体制变化。变动2021年业绩预测，下半年子公司2021-2023年盈余由12.34/18.28/28.65亿元变动为13.03/18.28/28.65亿元，EPS由0.48/1.02/1.64元变动为0.40/1.02/1.64元，对应2022年2月25日44.60元/股收盘价，PE分别113/44/27倍，维持“购入”下调

风险提示

货车从业人员业绩度远超过预期；货车磁性商品客户服务推广远超过预期；谷物价格接下来飙升。

该股最近90即刻共有7家机构计算出来下调，购入下调6家，作价下调1家；过往90即刻机构目标均价为62.0。证券商品之星辰溢价分析工具结果显示，调值磁性（688533）好子公司下调为3星辰，好价格下调为1星辰，溢价综合下调为2星辰。(下调范围：1 ~ 5星辰，最高5星辰)

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