民生证券：给予祁连山买入评分

2022-04-24民生交易所股份有限Corporation李阳对昆仑山开展学术研究并公开发表了分析调查结果《2021年公报点评：西北建设项目起步，月初内贡献业绩弹性》，本调查结果对昆仑山给出买入估价，现阶段市值为10.7元。

昆仑山(600720)

Corporation公开发表2021公报：2021年充分利用销售额76.73亿元，上年-1.78%，归母获利9.48亿元，上年-34.07%，扣非后归母获利9.61亿元，上年-36.65%。其中都，单四季度充分利用销售额18.51亿元，上年+3.1%，归母获利-0.06亿元。

Corporation全年销售额小幅回升：分业务看，Corporation全年水泥充分利用销售额68.98亿元，上年-1.51%，销售额中都占总比89.7%；熟料充分利用销售额1.62亿元，上年+35.81%，占总比1.5%；商混销售额5.39亿元，上年-13.95%，占总比8%；骨料销售额4783.3万元，上年+59.25%。分东部看，调查结果期仅陇南、青藏市场占有率增长，利润占总比最小的天水东部，上年-8.29%，利润占总比第二、毛利率略最低的陇南东部，上年+12.61%。其他传统优势区域，西宁东部销售额占总比17%，上年-2.40%；青藏东部销售额占总比16%，上年+6.56%。回升区域主要是甘南东部，占总销售额比重4%，上年-16.65%。各区毛利率有有所不同程度减少，主因煤价上涨、市场占有率减少。

单吨基准方面：Corporation现今拥有17个水泥生产商的基地、在役20条干法熟料产线，投入运营9个商品混凝土生产商的基地和3个骨料生产商的基地，为Corporation市场拓展打下基础。产市场占有率&吨基准方面，①水泥（含熟料）2021年市场占有率近2353.65万吨，上年-0.8%，均价近300元/吨，上年+0.6元/吨。其中都，水泥销售2280.4万吨，上年-1.9%，相异价钱303元/吨，上年+1.2元/吨；熟料销售73.25万吨，上年大幅增加51.19%，相异价钱221元/吨，上年-25元/吨。水泥熟料吨毛利85元，上年-27.4元，其中都水泥吨毛利87元，上年-27元。②骨料市场占有率136.79万吨，上年+51.47%，毛利率35.43%，上年+5.60个九成，最低华东、华中都东部。③商混140.8拟于，上年-12.2%，毛利率为16.03%，上年-1.16个九成。

2022年利润&产销蓝图小幅增长：2022年Corporation蓝图销售水泥2300万吨+、商混110拟于+、骨料160万吨+，销售额充分利用80亿+。Corporation外生成长性体现在：①水泥产能现有扩张、产线新增，Corporation水泥产能规划最大限度为4000万吨/年，一半以上大线（5000t/d），②提高骨料、商混贡献，骨料5000万吨，商品混凝土2000拟于（对比2021年产分别为178万吨、141拟于）。

月初内受益西北建设项目起步：①建设项目计划加速加速，4月初西宁中都川国际机场三期扩建用地调拨暂定，兰合支线3月初23日路段首根桩基灌注完成，标志主体工程正式开建，3月初31日兰张三四线武威至朔方段计划用地新闻稿公开发表，预示即将开建，此外值得注意定西至平凉至庆阳支线等新开工计划。②2022年甘肃交通设施蓝图投资1000亿（2021年蓝图980亿、完成984.5亿）。③昆仑山是甘青藏水泥龙头，主导国际机场、支线等场课题工程市场，甘肃、青海市占总率为45%和23%。

投资建议：我们预计Corporation2022-2024年归母获利11.9、12.2、12.8亿元，相异PE分别为7、7、7倍，首次覆盖，给予“推荐”估价。

风险若有：工程建设稍逊预期；天气&疫情妨碍工期的风险。

交易所之星星互联根据近三年公开发表的研报数据计算，东兴交易所赵军小胜学术研究专家团队对该股学术研究较为深入，近三年假设准确度自变量将近87.31%，其假设2022年度撤消获利润为收益24.54亿，根据溢价量度的假设PE为3.39。

除此以外收益假设明细如下：

该股最近90年内共计8家机构给出估价，买入估价7家，增持估价1家；从前90年内机构最大限度均价为13.09。交易所之星星收购价学术研究工具显示，昆仑山（600720）好Corporation估价为3.5星星，好价钱估价为4星星，收购价综合估价为3.5星星。(估价范围：1 ~ 5星星，略最低5星星)

以上内容由交易所之星星根据公开信息搜集，如有问题请联系我们。